MacBook键盘设计、MacBook键盘供应链

本报告提及的公司：

精元 (2387.TW)、纬创 (3231.TW)、Apple (AAPL.O)

我们预测2H19 MacBook Air更新机型可能舍弃蝴蝶键盘并采用剪刀脚键盘，原因如下。(1) 改善用户键盘使用体验。我们发现到既有的蝴蝶键盘引起许多抱怨。许多用户认为，因为蝴蝶键盘因极短键程 (ultra-low travel) 故打字体验不佳。(2) 降低故障机率。蝴蝶键盘容易因为灰尘、细屑等卡住而无法正常运作。(3) 降低成本。蝴蝶键盘生产良率低，成本远高于一般笔记本键盘 (约250–350%)。(4) 新设计剪刀脚键盘开发成功。新设计剪刀脚键盘可望提供更长键程以改善打字体验，与采用玻璃纤维强化按键结构以提升耐用性。我们预估用于MacBook的新设计剪刀脚键盘单价高于一般笔记本键盘约150–250%。

我们认为2020年部分MacBook Pro更新机型也将采用新设计剪刀脚键盘；采用新设计剪刀脚键盘的MacBook机型出货量预估在2020年成长500–700% YoY。虽蝴蝶键盘仍较新设计剪刀脚键盘薄，但我们相信绝大多数使用者感受不到此差异，且新设计剪刀脚键盘能提供更好使用体验与提升Apple获利，故我们预测蝴蝶键盘长期最终将会消失。

我们预测精元为新设计剪刀脚键盘独家供货商且将为新产品扩增产能，新产能可望自2H19开始贡献营收与盈利。我们预测新设计剪刀脚键盘将逐步取代目前纬创独家生产的蝴蝶键盘，因新设计剪刀脚键盘需求显著成长故纬创将在2H20成为第二供货商。纬创加入供应链后，因精元市占率超过60%故仍为最大受益者。我们预估精元将在2020年为Apple再额外量产2–4个新键盘产品，成为Apple最重要的键盘供货商。

投资建议：我们正向看待新设计剪刀脚键盘的用户体验。我们认为精元是Apple改采新设计剪刀脚键盘主要受益者。
风险提示：新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、供货商的非Apple业务成长不如预期。